中信建投期货5月31日早报：美国一季度经济放缓 支撑金价走高

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【贵金属】美国商务部发布的修正数据显示，美国第一季度实际GDP年化季环比增速仅为1.3%，较初步估计的1.6%下降了0.3%，第一季度的核心PCE年化季环比增长率为2%，比最初的预估2.5%下调了0.5%，第一季度的个人消费支出环比增长率被大幅下调至2%，美国经济放缓、通胀降温，有利于美联储开启降息进程，隔夜黄金小幅上涨，而白银商品属性承压，出现显著回调。总体来看，高利率对美国经济的压制作用正在显现，贵金属商品属性的支撑有所减弱，考虑到前期金银比大幅回落的基础，后市白银表现或弱于黄金。

【股指】上个交易日，上证综指跌0.62%，深证成指跌0.32%，创业板指涨0.12%，科创50涨1.14%，沪深300跌0.53%，上证50跌0.78%，中证500跌0.37%，中证1000跌0.32%。两市成交额为7232.88亿元，较前一交易日增加约148亿元。北向资金净流入10.45亿元，前一交易日净流入33.99亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：国防军工(1.68%)，电子(1.59%)，汽车(0.47%)。表现最差的行业分别为：煤炭(-1.92%)，房地产(-2.33%)，有色金属(-3.25%)。

基差方面，四大期指基差同步走强，IH、IF当季合约年化基差率分别为-5.6%、-4.0%；IC、IM各合约基差整体贴水程度缩窄，当季合约年化基差率为-4.8%、-9.7%。跨期价差方面，IH、IF、IC、IM近远月合约价差由相对高位震荡收窄。目前居民收入预期回升速度较慢，对于大额消费意愿和投资偏好仍有压制，后续关注政策强化后对于房地产市场的去化效果。A股在资金分歧的情况下出现区间震荡，中期资金情绪仍受政策落地后基本面修复情况影响。不过当前A股估值仍然具有不错的性价比，在人民币汇率保持稳定，政策端的拖底支持下，长期配置价值仍在。策略方面，近期以区间震荡思路对待，高抛低吸为主。

【国债】单边方面，期债尾盘大幅回落，主要受央行再度表态关注债市风险的影响，T整体最强。我们认为，上涨趋势仍在，超长期国债持续被市场追捧反映出资产荒格局仍未缓解，地产股显著回调再度敲响紧信用警钟。地产政策的持续出台并未有效带动地产回暖预期的升温，政策出台至政策生效存在时滞仍是市场共识，预计期债有望反弹破前高，推荐多单持有T合约。跨品种方面，稳增长政策(无论是超长期国债发行还是地产刺激政策)对TL的冲击是更强烈的，而货币宽松基调维持的情形下TS和TF会更有韧性。考虑到政策刺激预期的余温尚存，建议持有多短空长的组合头寸，优先推荐多T空TL。跨期方面，主力合约已切换至2409，如果市场重新转暖，可关注多2409空2412的机会。期现方面，随着多头情绪回暖，预计2409基差后市以收敛为主。

【螺纹钢＆热卷】国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，其中提到，加强钢铁产能产量调控。严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防“地条钢”产能死灰复燃。2024年继续实施粗钢产量调控；严控低附加值基础原材料产品出口；到2025年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，废钢利用量达到3亿吨。5月最后一周，地方债发放量，本周超过5000亿元，为去年10月以来新高。随着特别国债发行计划落地，地方政府专项债券项目筛选工作的完成，未来专项债发行或带动地方债供给将提速。据Mysteel调研，本周五大品种钢材供应902.92万吨，周环比增6.91万吨。本周五大品种钢材总库存1753.99万吨，周环比降4.9万吨。本周五大品种钢材消费量为907.82万吨，周环比下降42.37万吨。临近六月，成材市场开始步入季节性淡季，终端需求疲软，钢价持续承压，而《2024-2025年节能降碳行动方案》主要聚焦于钢铁行业的长期矛盾，短期内的增量利好较少，对市场信心的提振效果一般。另外，钢材产能压缩对上游原料的需求或将减少，短期内炉料承压更重，对钢材的成本支撑减弱。因此，短期内钢价或将延续震荡。操作策略：螺纹钢2410合约参考3650-3800区间，热卷2410合约参考3800-3950区间。套利方面，可以多螺纹空铁矿。

【镍＆不锈钢】宏观方面，美国Q1实际GDP下修，初请失业金人数略超预期，经济疲态正在显现，关注PCE数据对于宏观面的指引。纯镍方面，市场上维持刚需采购，沪伦库存均延续垒库，对价格形成拖累。硫酸镍方面，目前原料端价格维持高位，镍盐成品库存偏低，盐厂挺价情绪较强，虽然终端有走弱迹象，但短期内前驱体由于存在刚需，被迫接受上游高报价，导致硫酸镍价格偏强运行。镍铁方面，价格继续走强；印尼RKAB披露的最新进度依然偏慢，产业链成本维持在高位，国内资源偏紧，月底至次月初钢厂备货需求或增加，镍铁价格或继续处在高位。不锈钢方面，市场成交零星，下游情绪谨慎，不锈钢基本面延续偏弱。

【铁合金】29日国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，其中对能耗下降要求引发市场对硅铁供给端的担忧。2024年单位国内生产总值能源消耗降低2.5%左右，参考2021年能耗降低2.7%，今年要求降幅和2021年较为接近，能耗强度下降指标要求非常严格。而每吨硅铁需要消耗8000度电，硅铁单位能耗巨大。市场担忧硅铁供给端存在类似于2021年下半年大幅下降的风险。观点：低多为主。

【铝】节能降碳方案将导致未来的碳控成本提升进而提升电解铝的生产成本。同时方案中提到铝水比例提升至90%，将进一步减少铝锭量的供给。同时方案要求到2025年底能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，仍有少数铝企面临技改压力。当前产新政和节能降碳分别从供需两端对铝价形成刺激，虽然短期资金获利了结带动铝价冲高回落。中期来看，在宏观未发生转向前，铝价仍将偏强运行。运行区间21300-22000元/吨，逢低做多为主。

隔夜沪铝震荡偏弱，氧化铝期货继续下跌。基本面看本月山西矿山复产规模较少，但对下月复产规模预期有所增加，矿石供应改善预期较强。河南某中型氧化铝企业本月提产30万吨产能，西南某氧化铝企业计划6月新投产60万吨产能，氧化铝供应端边际改善。目前现货端三网价涨幅趋缓，目前山西地区成交价在3900元/吨附近，供应改善预期下铝厂观望情绪较浓，氧化铝弹性减弱，短期偏弱震荡。短期氧化铝07合约震荡偏弱，运行区间3850-4050元/吨，区间内高抛低吸。

【铜】隔夜铜价回落，伦铜跌至1.01万美元附近，沪铜主力震荡运行于8.2万元一线。宏观偏空。美国第一季度实际GDP年化环比下修为1.3%，低于2023年四季度终值3.4%，美国4月成屋签约销售指数环比远超预期降7.7%，同时上周初请失业金人数超预期回升。基本面数据：基本面偏空。昨日上期所铜仓单增至23.56万吨，LME铜累库至11.8万吨。目前SMM全国主流地区铜库存增至44.35万吨，较去年同期多出11.11万吨。此外，4月日本精铜出口同比大增20%。综合来看，降息预期升温的同时经济前景不确定性下，市场情绪偏弱，叠加基本面宽松的现状，预计短期铜价维持偏弱震荡。今日沪铜主力运行区间参考80000-82500元。策略上，轻仓试空，设好止损。

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